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揭晓于 : 2021年11月24日
“今年以来 ，我们每个月都有20-30亿非标产品到期 ，但直到现在 ，我们仍没有找到一款合适的产品战略承接上述高净值客户资金 。”一位资管机构投资部分主管薛强（假名）向记者感伤说 。不少高净值客户在非标产品到期后 ，眼看迟迟找不到合适的投资产品 ，爽性选择替换门庭 。
随着越来越多非标产品陆续到期 ，未来资管机构所面临的上述挑战将越发严肃 。
中国信托业协会宣布的数据显示 ，阻止2021年6月尾 ，信托资产规模为20.64万亿元 ，同比下降3.02% 。而在多位信托业内人士看来 ，这背后 ，是越来越多非标产品到期不续 ，导致信托公司等资管机构面临日益严肃的资产规模流失压力 ，但巨额的非标产品到期资金投向何方 ，谁来承接逾万亿非标产品到期资金（主要是高净值客户投资款） ，至今业界似乎没有一个完善谜底 。
记者多方相识到 ，为了承接逾万亿非标产品到期资金 ，不少资管机构纷纷各显神通 ，包括引入FOF产品、“固收+”产品替换原先的非标产品 。
“履历一年多的实验 ，我们发明无论是FOF产品 ，照旧固收+产品 ，都保存着各自的局限性 。”薛强直言 。详细而言 ，一是不少高净值客户感伤“FOF赚钱 ，自己却不赚钱”；二是众多高净值客户诉苦“固收+”产品现实回报低于此前的非标产品；三是一些视察敏锐的高净值客户注重到 ，许多FOF产品着重追求相对收益 ，即投资业绩跑赢行业平均水准 ，未必能知足他们对较高绝对收益的诉求 。
“只管非标产品逐步退出市场 ，但高净值客户依然希望能获取类似非标资产的低危害高回报 。”一位资管机构产品研发部认真人向记者指出 。此前他们对高净值客户做过一轮调研 ，相识高净值客户在“后非标时代”资产设置的主要诉求 。效果显示 ，大都受访高净值客户仍然盼愿获取逾10%的年化回报 ，但他们只能容忍产品净值波动幅度不凌驾5%；别的约20%受访客户不希望看到产品净值低于1元（即产品泛起浮亏） 。
他直言 ，要找到一款“兼顾低危害高收益”的产品 ，绝非易事 。
值得注重的是 ，最近一段时间 ，目的战略产品突然兴起 ，成为众多资管机构承接非标产品到期资金的新选择 。
歌斐资产多战略基金投资部董事总司理宁冬莉透露 ，目的战略主要承继了组合投资方法 ，在深刻明确投资者需求的基础上 ，先确定投资目的 ，再通过多元化资产设置实现投资目的同时 ，尽可能降低净值波动幅度与投资危害 。
一位熟悉目的战略产品运作模式的资管机构人士向记者透露 ，目的战略产品与其他战略FOF产品的最大差别 ，在于前者是先制订收益目的 ，再围绕收益目的举行种种资产设置妄想 ，并通过投资模子尽可能降低差别资产之间的相关性 ，从而令整个投资组合净值波动性控制在较低水准 ，实现低危害与高回报的兼顾 。相比而言 ，其他战略FOF产品优先思量通过疏散投资最大限度控制投资危害 ，但此举可能错失不少投资时机 ，最终无法知足投资者的高绝对回报诉求 。
“在西欧国家 ，越来越多大型资管机构正围绕高净值客户的差别收益目的与危害遭受力 ，研发差别化的目的战略产品 。”他指出 。不少西欧资管机构甚至以为目的战略产品很可能解决此前投资领域的“不可能三角” ，即投资人很难同时获得低波动性、高流动性和高收益 。
记者多方相识到 ，目的战略在西欧国家大学基金与养老基金已相当风行 ，由于这些恒久投资机构对收益目的与流动性有着明确要求 ，且不希望看到投资组合波动性加大 。于是他们纷纷引入目的战略产品 ，追求波动性、流动性、收益性的最佳平衡 。
数据显示 ，阻止今年6月尾 ，已往10年时代 ，耶鲁大学通过引入目的战略 ，实现年化回报率12.4%；美国其他大学捐赠基金的已往10年平均回报率也抵达 9.1% ，且他们的投资组合波动性远远低于其他同类产品 。
薛强向记者透露 ，海内高净值客户对目的战略产品的认可度也在增强 ，由于他们以为若目的战略产品能兑现收益目的同时创立较低的净值波动性 ，无疑是非标资产（低危害高回报类产品）的一种较为完善的“替换” 。
“可是 ，目的战略能否在中国市场乐成落地 ，进而承接逾万亿非标产品到期资金 ，仍面临一系列挑战 。”他指出 。其中最大的挑战 ，不是怎样创立令高净值客户知足的收益目的 ，而是在兑现收益目的同时 ，怎样尽可能将投资组合波动幅度降至目的回撤水准 。
“事实 ，高危害未必会带来高回报 ，但高回报一定得肩负高危害 ，因此目的战略怎样在获取既定回报同时最大限度降低危害 ，将是一大挑战 。”薛强坦言 。
“固收+”与FOF产品的局限性？
为了承接逾万亿非标产品到期资金 ，众多资管机构可谓“绞尽脑汁” 。
“去年底 ，我们引入其时盛行的固收+产品 。”薛强体现 ，其时他们看中固收+产品既有底层债券资产的稳健回报 ，又能通过权益类投资博取逾额回报 ，或许能知足高净值客户对产品低危害高收益的诉求 。
“最初 ，部分固收+产品标榜自己能实现年化逾8%回报 ，令众多高净值客户心动 ，纷纷将非标产品到期资金转投其中 。”他回忆说 。
令薛强没想到的是 ，今年3月以来他最先接到不少高净值客户的诉苦——固收+产品基础没能兑现收益预期 。尤其是今年一季度蓝筹白马股股价整体大幅回落 ，令固收+产品净值遭遇较大回撤 ，令他们直呼“受骗” 。
一位熟悉固收+产品运作模式的资管机构认真人向记者透露 ，固收+产品更像是“偏债混淆型基金” ，主要接纳70%债券+30%股票的投资战略 ，其收益泉源主要是债券投资端的票息和杠杆生意（久期） ，以及权益类投资端的资源利得和股息盈利等 。就潜在收益率而言 ，固收+产品略高于现金治理类产品 ，未必能跑赢房地产/地方融资平台等非标产品 。
面临“固收+”产品的业绩滑铁卢 ，二季度以来薛强所在的资管机构迅速调解产品战略 ，寻找二级市场投资型FOF产品承接非标产品到期资金 。
他透露 ，他们对FOF产品的青睐 ，主要基于两大缘故原由 ，一是希望FOF产品能通过疏散投资 ，最大限度降低净值波动性 ，知足高净值客户不希望“净值回撤值过大”、“产品净值不可低于1元”的强烈诉求 ，二是FOF产品的多元化投资战略 ，或许能捕获到新的投资风口并创立逾额回报 ，抵达高净值客户年化逾10%的收益目的 。
但他发明 ，已往4个月的实验 ，不少高净值客户仍然不敷知足 。
详细而言 ，不少高净值客户感伤“FOF产品赚钱 ，但他们不赚钱” ，缘故原由是他们容易因市场波动而选择频仍赎回申购 ，导致他们无法通过FOF产品获取可观的投资回报；别的 ，部分敏锐的高净值客户发明FOF产品太过追求“相对收益” ，只追求自身投资回报凌驾行业平均收益 ，但他们更希望所投资的产品能创立较高的绝对回报 。
“已往4个月 ，部分FOF产品只管实现年化6%的相对收益回报 ，仍低于高净值客户盼愿年化逾10%的绝对收益回报 ，令他们相当不开心 。”薛强告诉记者 。
现在 ，他所在的资管机构又最先寻找新型产品——既能创立令高净值客户知足的绝对收益 ，又能通过多元化设置最大限度降低产品波动性以切合“低危害”特征 。
他直言 ，要找到这类产品 ，难度不小 。事实 ，收益、危害和流动性是不可能三角 ，各家资管机构都在全力以赴地挖掘 ，很洪流平磨练着资管机构的产品研发、投资战略研发、风控实力、谋划理念等多方面能力是否跑赢业界 。
目的战略兴起背后
记者多方相识到 ，最近一段时间 ，不少资管机构对目的战略产品青睐有加 ，甚至将它视为承接逾万亿非标产品到期资金的新选择 。
“其中 ，不少资管机构纷纷引入西欧盛行的种种绝对收益战略产品举行本土化调解 ，希望它能成为非标产品的理想替换者 。”上述熟悉目的战略产品运作模式的资管机构人士向记者透露 。在西欧市场 ，近年越来越多大型资管机构最先纷纷引入作为理工业品的底仓资产设置战略 。究其缘故原由 ，是越来越多西欧高净值客户与机构投资者发明 ，当种种基金产品投资战略越来越追求危害控制与危害对冲 ，往往会错失众多投资回报时机 ，导致基金产品投资回报一连下滑 。因此他们希望资管产品能改变投资逻辑——先确定一个合理的收益目的 ，再通过多元化资产设置实现收益目的同时 ，尽可能降低投资组合波动性与投资危害 。
现在 ，华尔街大型对冲基金SAC在落实目的战略方面效果显著 。这家大型对冲基金在1993-2013年时代实现逾30%年化收益 。其神秘在于它要求投资者需肩负一定幅度的投资组合波动率 ，确�；鹬卫硗哦幽芄欢蚁质孪壬瓒ǖ氖找婺康� 。
在多位海内资管机构人士看来 ，现在市场上的目的战略或许能解决目今高净值客户在后非标时代资产设置的三大痛点 ，一是目的战略能提供比肩非标产品的收益目的 ，知足高净值客户的绝对收益诉求；二是目的战略产品着重恒久投资赚钱 ，有助于缓解高净值客户频仍赎回申购所带来的产品运营危害；三是目的战略善于开展多元化资产设置 ，也能解决简单战略产品的业绩变脸危害 。
一位正实验引入目的战略的海内资管机构产品研发部主管向记者体现 ，目的战略要在中国乐成落地 ，仍面临多项挑战 。一是中国现有投资战略不敷富厚 ，导致目的战略可使用的子战略类型受限 ，可能加大收益目的的实现难度；二是有些目的战略产品投资治理团队容易受客户情绪影响 ，好比当目的战略产品在一段时间收益不佳时 ，客户问责压力可能迫使投资治理团队不得不接纳更激进投资战略赚取短期高回报 ，但这反而造成新的投资危害；三是中国股票市场波动性较大 ，许多热门股票年化波动幅度抵达40%-50% ，这意味着即便再卓越的投资战略 ，也面临底层资产高波动性危害 ，很容易导致整个投资组合遭遇未知危害 ，因此怎样优化多元化资产设置战略与投资风控模子 ，尽可能降低投资组合里差别资产的相关性 ，进而压低投资组合整体波动性 ，也是目的战略在中国能否一连实现目的收益的一大磨练 。
“要解决这些挑战 ，很洪流平取决于资管机构是否练好内功 ，包括对市场差别战略与治理人有深入相同洞察 ，相识他们的投资气概与业绩可靠性；能否构建周全高效的多战略设置模子 ，在实现高回报目的同时将投资组合波动性控制在客户可遭受的领域 。”歌斐资产人士向记者指出 。歌斐资产对此的做法 ，是通过战略选择、治理人选择、业绩归因、危害治理、止盈止损机制五大维度 ，以及构建气概模子、行业模子、多战略基准设置比例模子所组成的组合战略系统 ，力争目的战略在众多高净值客户容忍的净值波动领域内 ，实现投资目的 。
在他看来 ，目的战略要乐成落地 ，与客户坚持亲近相同尤其主要 。现在 ，歌斐资产建设了目的战略基金双周报资讯 ，内容涵盖目今投资市场主流战略与气概资讯、对种种战略的研究看法及战略客观业绩体现、近期治理人调研情形叙述等 ，令投资人能实时相识目的战略产品自己运作情形 ，业绩归因状态 ，以及对市场转变、战略气概演变有着更清晰认知 ，从而坚定他们通过恒久持有实现投资目的的信心 。
多位业内人士透露 ，若目的战略能创立低危害高回报业绩 ，无疑将吸引越来越多高净值客户青睐 ，成为承接逾万亿非标产品到期资金的“新蓄水池” 。
“我们妄想将目的战略产品演酿成高净值投资者的财产治理底仓 ，即希望高净值客户能将约60%小我私家财产投向目的战略产品 ，获取相对稳健恒久的收益目的 ，剩余资金则凭证他们投资偏好投资其他金融产品 ，在遭受更高危害情形下博取更可观的回报 。”一家海内大型资管机构认真人向记者透露 。
（作者：陈植 编辑：李伊琳）
