歌斐S基金掌舵人郭峰
▎不拘泥于某一种生意战略和形式，实质上照旧要去找到好的资产和洽的价钱。
“从历年数据来看S基金的亏损的概率是1%左右或者 1%以内。”这是歌斐S基金掌舵人郭峰关于S基金的表述。S基金自2013年进入中国后一直不温不火，却在近两年成为创投媒体、LP、GP、理财子、包管、券商等金融机构亲近关注的工具。政策与市场也在为S基金“搭台”，2020年12月北京股权生意中心、2021年11月上海股权托管生意中心先后开展私募股权创投基金份额转让试点，2022年9月上海S基金同盟正式建设，同盟成员从国家级母基金、海内外着名市场化母基金，到地方指导基金、包管、券商、银行等金融机构均在其列，加速推进S基金（Secondary Fund）市场建设。从执中ZERONE数据显示，2021年，S市场生意金额抵达668亿元，相较于2020年生意额增添153%，巨额增添数据的背后，似乎蕴藏着S基金的新时机。2021年广州新兴生长基金、齐信产融S基金、北京远见接力创业投资基金、光控领航S基金、苏州纽尔利新策股权投资S基金、北京科创接力基金、北京首生长中原龙盈接力科技投资基金、上�？拼粗行亩诜追捉ㄉ鑃基金，募资规� ；蛘呤灼诠婺６脊�。备受关注的S基金在一、二级市场之中肩负了什么角色？它又是怎样举行生意的？拥有过什么样的“DNA”才华玩转S基金？S基金究竟是“接盘侠”照旧实力“抄底儿”？钛媒体创投家特邀歌斐S基金掌舵人郭峰一同探讨。谈现状：是“接盘侠”照旧“抄底”
钛媒体创投家：有人说S基金是“接盘侠”，有人说是“抄底”，您怎样看待这种说法？
郭峰：“接盘侠”或“抄底”略带有一定的煽惑性，在业内人士看来S基金是基于市场需求而爆发的生意，作为卖家有拿回现金、爆发流动性的需求，作为买家有投资好资产的需求。只是从形式上来看买家是“接盘侠”，接盘自己是一其中性词，只是现在被许多人以为是一个贬义词，把欠好的工具给你，站在买家角度，欠好的工具一定不会接。另外，从抄底角度来说所有的投资人都有抄底心态，不管是S基金、VC/PE直投照旧二级市场投资者，各人一建都希望在相对低点的时间买入，期待好的时机卖出。最早S基金在外洋泛起的时间，并不是作为一个纯粹的退出通道，是由于私募股权VC/PE基金关闭限期太长，LP在持有股权的历程中关于资产有流动性、调仓性、战略性转变的诉求，而降生了S基金这样的另类资产。
钛媒体创投家：关于LP而言，S基金的收益资产设置怎样？
郭峰：相关于盲池基金而言是稳健，盲池基金在投资中会受政策转变、市场转变、战略调解等因素的影响，导致最终投资结构可能与最初保存较大差别，可是S基金不会泛起类似情形。首先，由于S基金所生意资产的子基金基本已经投资完毕，或者正处于退出期，资产种别相对清晰，买家中心介入，既节约了几年的投资时间，估值又可以提升，还可能有些折扣，是一个很好的资产种别。其次，S基金所投资的资产已经经由2次筛选，第一次筛选是GP，经由尽调、剖析、投决出项目 ；第二次筛选是时间和市场，项目后续可能会拿到融资、可能上市、在生长的历程中项目质量最先分解，有的越来越好，有的越来越不太行。最后，S基金在生意的时间各人会挑选切合自己投资战略的资产购置，这样经由层层筛选S基金泛起亏损的概率相对较低，从历年数据来看S基金的亏损的概率是 1%左右或者 1%以内。
钛媒体创投家：您过往主导的S生意之中，GP、LP谁是主要驱动者？
郭峰：2013年-2020年，S基金的生意以LP驱动为主，2020年以后越来越多的GP愿意自动推动。一方面是S基金的加入者越来越多，S基金的生意市场逐渐从偶发性酿成可一连性 ；另一方面是基金存续限期的邻近，退出压力迫在眉睫，上市退出漫长且受阻，S基金成为了LP退出渠道的增补。
钛媒体创投家：北京股权生意中心、上海股权托管生意中心的泛起关于行业意味着什么？
郭峰：已往一些国有资产份额在自由生意市场上流通会受到一些阻碍，现在北股交、上股交的泛起关于特殊审慎的国资LP而言，是一件很是好的事情，同时，也会发动行业内资产评估系统、流程的透明化。想要做好也保存较量大挑战，S基金的生意与股票市场差别，股票市场可以一连竞价生意，价钱是生意双方都认可的 ；可是S基金是一个私募产品，信息不果真，估值方法较量重大，资产数目又特殊多，估值完成后，生意双方又要关于价钱会举行多次谈判，若是凭证挂牌生意出售模式刺激S基金市场的生意，现在来说照旧很禁止易。未来还需要更多的S基金加入者进来，估值、流程系统一直的完善。
谈生意：生意双方怎样“过招”
钛媒体创投家：歌斐资产在S基金方面的投资战略是什么样的？
郭峰：我们有许多差别的生意战略，生意笼罩Early S、Late S、Tail S差别阶段的基金，Early S指基金存续期3年内，投资比例已凌驾50% ；Late S指基金存续3年以上，投资比例70%以上 ；Tail S指进入尾盘整理期的基金。歌斐资产从2013年刚最先做S基金，其时主要关注Late S，后期逐渐增添了 Early S、Tail S，同时还增添了多种生意种别，好比基金重组、接续以及资产包的转让、团队分拆、绑定式等等，与外洋成熟的S基金生意战略差未几。S基金生意最焦点的是两点：第一，围绕恒久投资的巨头GP去做生意，由于他们的投资能力、基金业绩获得过验证 ；第二，找到好资产，判断资产价值，不拘泥于某一种生意战略和形式，实质上照旧要去找到好的资产和洽的价钱。
钛媒体创投家：在项目判断方面歌斐资源是依据过往的履历？照旧参考第三方数据支持？
郭峰：基于自己奇异的生态组织和数据库，参考但并不依赖市场上的信息去做判断，市场上的无论是FA照旧GP为了把项目卖出去会做一些包装、我们需要去伪存真，确保买到的是有真实价值的资产。歌斐奇异的生态组织已往称之为PSD (Primary+Secondary+Direct)，现在升级为DSG (Direct+Secondary+GP)。D对应的直投团队，S是S基金团队，G则是GP资源，这个生态战略的焦点就是项目的直投能力，若是没有直投能力，很难做好母基金，也很难做好S基金，三者相辅相成，你中有我我中有你。详细到S基金做项目判断的时间，S基金的团队去做项目的分类、尽调等基础的判断，同时，我们将直投团队内看科技、消耗、医疗等等差别行业职员纳入进来，各人一起去从行业角度、估值角度、未来生长角度的判断，然后纳入到亚美AM8模子之中，最终反应到报价和生意上。
钛媒体创投家：您更偏好购置哪些行业的项目资产？
郭峰：从行业角度来说S基金生意的项目与一级市场、二级市场的主盛行业坚持一致。S基金从形式上来看也是一支母基金，需要做资产设置、疏散危害、投资许多子基金的份额，可能一支基金投资300-400个公司的项目，资产漫衍在差别的行业内。同时，我们也会特意去做行业设置，现在以硬科技和软科技为主，硬科技包括新能源、半导体、高端制造、先进装备、机械人、汽车等等 ；软科技包括类型的软件、SaaS、企业效劳、云、数据库、清静等等，硬科技软科技共存，做成大的科技赛道，其次还设置了消耗、医疗行业行业。
钛媒体创投家：S基金生意时，头部GP与中小GP的占好比何？
郭峰：从效果来看最终设置的资金主要集中在头部GP或焦点GP，他们的投资可一连性会更强一些，我以为这一点很是主要。S基金不是去追求最高回报、危害特殊大、波动性特殊大的产品，而是要为LP提供相对可预期的一种资产种别。随着投资市场的转变，每年都会有专业型黑马GP“杀出”，专业能力、认知能力不亚于头部GP，也能捉住更早的投资时机，这一类细分领域的GP很是值得投资，也是我们设置的选项。不过整体来看，中小GP的资金设置量并不算大，由于其出让份额整体没有头部GP多。
钛媒体创投家：S基金生意周期约莫多久？
郭峰：一样平常的S基金生意通常是一两月内完成，特殊重大、规模大的生意除外。卖家有自己的时间窗口，就要求生意效率要起来，能够快速判断价值，快速形成计划告竣生意。时间窗口不允许一直拖下去，时间一长生意可能就黄掉了。
钛媒体创投家：GP怎样选择生意的买家？
郭峰：第一，倾向于选择恒久相助的买家� ；诤憔孟嘀男磐�，GP对买家披露的新闻会更多，买家关于资产包的项目数据也更清晰，在生意层面会越发便捷 ；其次是能够关于资产有共识层面的理性定价和认知。第二，倾向有恒久相助可能性的买家。S基金的生意方法很是多，资产包是其中一种，接续、基金重组、等都有可能为GP带来新的利益。
谈未来：挑战和机缘
钛媒体创投家：S基金一定要是PSD或DSG的绑定模式吗？自力的S基金面临哪些挑战？
郭峰：从外洋来看，Ardian、LGTCapital Partners、Lexington Partners也是从母基金起身，延展出了S基金和直投营业，三块营业之间相互联动 ；相对专注S基金营业的NewQuest Capital Partners、CollerInterntional partner也有部分Primary和直投的营业。再看海内市场，现在很是自力、纯粹的S基金想要做好会很是地艰难，可能还需要更长时间的积累、沉淀。由于没有母基金就会影响到和GP之间的关系、拿到份额的时机 ；没有直投营业就会影响到项目的判断能力，以是我以为照旧三件事情放在一起做，可能才华会更好，可以相互借力。
钛媒体创投家：S基金生意对团队、从业者提出了哪些要求？
郭峰：既要有判断GP的能力，又要有判断项目的能力，还要有从GP手里拿到份额的能力。判断GP的能力对应母基金筛选子基金投资的能力，判断项目的能力对应GP的直投能力，拿到份额的能力对应圈内上下游资源、信息的相识能力，以是S基金比简单项目直投、母基金投资子基金要重大许多。除此之外包括重大的资产包和生意结构，一个S基金生意的资产包内包括10个、20个甚至上千个项目，需要在短短的一个、两个月内判断清晰项目的价值，与GP、LP举行多次相同，然后设计生意结构，好比接续、重组、项目组合等等，这一部分事情类似于投行，以是整体下来，关于团队履历、团队设置都提出了很高要求。我们更倾向这三类人才，第一类是有母基金视角的 ；第二类就是有直投能力的、行业判断能力的 ；第三类是有生意头脑的，最好是三合一人才，不过这样的人很是稀缺。若是没有三合一能力，直投的能力是首位，母基金视角能力可以培训，生意可以通过实战来补齐。
钛媒体创投家：未来三五年的时间，S基金在中国会生长成什么样的势态？
郭峰：S基金在海内正处于生耐久，未来3-5年将迎来高速增添。从全球来看，S基金在外洋已有40多年历史，是很是成熟的另类资产生意，反观海内，2013年歌斐将S基金引入海内后才有此看法，市场一直处于不温不火的状态，基金治理规模较量小，直到2018年资管新规出台后，市场才最先逐渐活跃起来，2020年之后也有许多外洋的S基金也最先在中国做投资，越发助力了S基金的生长。现在北京股权生意市场、上海股权生意市场的建设，代表政策上关于S基金市场化的推进，可是到类似外洋的成熟市场状态，S基金尚有10-20年的路需要走。
钛媒体创投家：未来中国市场还会有哪些更好的退出路径？
郭峰：总体来说现在的退出路径比几年前好许多，注册制的推进让海内IPO的历程将会酿成是一个相对可预期的市场化行为，不是资源审批的历程，关于许多优质公司是很是好的退出渠道。除此之外，吞并收购也是退出的选择，被大集团公司、工业公司收购、增补完善至投资结构或营业结构。另外S基金相关于直投基金来说是一个好的退出方法，可以做整体的打包的卖出，现在也有许多长线的投资人、金融机构在加入二手别离生意，LP可以快速拿到流动资金。
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